詐欺市場理論(或稱「欺騙市場理論」;the fraud-on-the-market theory)

在證券市場中,由於資訊相對透明度關係,投資人往往因不實消息而遭坑殺,而投資人欲證明自己之投資損失係受不實資訊之影響有其困難。由於這類的手法通常都會使一般的投資人求償無門。若依一般的訴訟程序來求償,最大的問題皆在於舉證困難,因為依現今實務見解對於侵權行為及因果關係須由原告來舉證(參民事訴訟法第277條),證券詐欺訴訟也不例外,投資人在提起訴訟時最大的困難就在於舉證責任。主要原因為證券市場中資訊的來源眾多,投資人往往無暇分析自己所接收的每筆資訊;其次,絕大數資訊係以專業的財務報表方式呈現,但普遍投資人均缺乏足夠的專業知識對於財務報表進行解讀,因此若要求投資人對其損失與不實資訊兩者間因果關係之存在進行證明,無疑暗示投資人將無法獲得救濟。

而為了解決因果關係證明困難之問題,美國聯邦最高法院遂採納以效率資本市場假說(the efficientcapital markets hypothesis)為基礎的詐欺市場理論,作為論證證券詐欺因果關係的方法。在一個開放且效率良好的證券市場中,重大的不實資訊往往會被市場所吸收而對股價產生影響。對於一般大眾而言,其往往信賴股價並以其作為投資決策之依據,因此縱使投資大眾並無直接接觸該不實資訊,但因為其信賴受到不實資訊所影響之股價,故仍可推定此等投資人為被詐害者。藉由「詐欺市場理論」之應用,可大幅減輕投資人就證券詐欺事件中交易因果關係證明負擔,惟應注意的是「詐欺市場理論」並不是免除投資人對於交易因果關係之證明,而是減輕。投資人只要信賴股票交易市場上的價格則推定為信賴市場價格即等於信賴公開資訊,因此在證券詐欺的訴訟中只要原告主張其信賴市場上的價格即推定信賴公市場的公開資訊,因此推定有交易上因果關係。

第 20 條
有價證券之募集、發行、私募或買賣,不得有虛偽、詐欺或其他足致他人誤信之行為。
發行人依本法規定申報或公告之財務報告及財務業務文件,其內容不得有虛偽或隱匿之情事。
違反第一項規定者,對於該有價證券之善意取得人或出賣人因而所受之損害,應負賠償責任。
委託證券經紀商以行紀名義買入或賣出之人,視為前項之取得人或出賣人。

第 20-1 條
前條第二項之財務報告及財務業務文件或依第三十六條第一項公告申報之財務報告,其主要內容有虛偽或隱匿之情事,下列各款之人,對於發行人所發行有價證券之善意取得人、出賣人或持有人因而所受之損害,應負賠償責任:
一、發行人及其負責人。
二、發行人之職員,曾在財務報告或財務業務文件上簽名或蓋章者。
前項各款之人,除發行人、發行人之董事長、總經理外,如能證明已盡相當注意,且有正當理由可合理確信其內容無虛偽或隱匿之情事者,免負賠償責任。
會計師辦理第一項財務報告或財務業務文件之簽證,有不正當行為或違反或廢弛其業務上應盡之義務,致第一項之損害發生者,負賠償責任。
前項會計師之賠償責任,有價證券之善意取得人、出賣人或持有人得聲請法院調閱會計師工作底稿並請求閱覽或抄錄,會計師及會計師事務所不得拒絕。
第一項各款及第三項之人,除發行人、發行人之董事長、總經理外,因其過失致第一項損害之發生者,應依其責任比例,負賠償責任。
前條第四項規定,於第一項準用之。

第 21 條
本法規定之損害賠償請求權,自有請求權人知有得受賠償之原因時起二年間不行使而消滅;自募集、發行或買賣之日起逾五年者亦同。

第 171 條
有下列情事之一者,處三年以上十年以下有期徒刑,得併科新臺幣一千萬元以上二億元以下罰金:
一、違反第二十條第一項、第二項、第一百五十五條第一項、第二項、第一百五十七條之一第一項或第二項規定。
二、已依本法發行有價證券公司之董事、監察人、經理人或受僱人,以直接或間接方式,使公司為不利益之交易,且不合營業常規,致公司遭受重大損害。
三、已依本法發行有價證券公司之董事、監察人或經理人,意圖為自己或第三人之利益,而為違背其職務之行為或侵占公司資產,致公司遭受損害達新臺幣五百萬元。
犯前項之罪,其犯罪所得金額達新臺幣一億元以上者,處七年以上有期徒刑,得併科新臺幣二千五百萬元以上五億元以下罰金。
有第一項第三款之行為,致公司遭受損害未達新臺幣五百萬元者,依刑法第三百三十六條及第三百四十二條規定處罰。
犯前三項之罪,於犯罪後自首,如有犯罪所得並自動繳交全部所得財物者,減輕或免除其刑;並因而查獲其他正犯或共犯者,免除其刑。
犯第一項至第三項之罪,在偵查中自白,如有犯罪所得並自動繳交全部所得財物者,減輕其刑;並因而查獲其他正犯或共犯者,減輕其刑至二分之一。
犯第一項或第二項之罪,其犯罪所得利益超過罰金最高額時,得於所得利益之範圍內加重罰金;如損及證券市場穩定者,加重其刑至二分之一。
犯第一項至第三項之罪者,其因犯罪所得財物或財產上利益,除應發還被害人、第三人或應負損害賠償金額者外,以屬於犯人者為限,沒收之。如全部或一部不能沒收時,追徵其價額或以其財產抵償之。
違反第一百六十五條之一或第一百六十五條之二準用第二十條第一項、第二項、第一百五十五條第一項、第二項、第一百五十七條之一第一項或第二項規定者,依第一項第一款及第二項至前項規定處罰。
第一項第二款、第三款及第二項至第七項規定,於外國公司之董事、監察人、經理人或受僱人適用之。

最高法院相關判決:

一、99,台上,2244 順大裕

二、99,台上,521 訊碟科技

三、97,台上,1118 立大農畜

發表迴響

你的電子郵件位址並不會被公開。 必要欄位標記為 *